Почему соотношение long/short может вводить в заблуждение

Соотношение long/short обычно показывает, как распределены счета на конкретной бирже, а не где находятся деньги рынка, поэтому быстрые выводы вроде «все в лонгах, скоро падение» так часто оказываются ошибочными. На фьючерсном рынке у каждой длинной позиции есть короткая того же размера, поэтому соотношение говорит о том, сколько счетов на каждой стороне, а не о том, кто вложил больше денег.

В самом распространённом виде соотношение long/short — это доля счетов с длинными позициями, делённая на долю счетов с короткими. Если 65% счетов в лонге и 35% в шорте, соотношение равно 65 / 35 ≈ 1,86. За этим простым на вид числом скрываются четыре важные ловушки.

Ловушка 1: считать счета — не значит считать деньги

Представим условную биржу, где 1000 счетов держат позиции во фьючерсах на BTC:

Соотношение long/short по счетам равно 900 / 100 = 9, и на первый взгляд кажется, что «рынок чрезмерно в лонгах». Но суммарный размер обеих сторон одинаков, как и должно быть. Таблица говорит лишь о том, что мелкие счета сосредоточены в лонгах, а крупные — в шортах. Медвежий ли это взгляд или хеджирование крупных участников, по одному этому числу понять нельзя.

Поэтому некоторые источники данных публикуют соотношение в разных вариантах: по всем счетам, только по крупнейшим счетам или по размеру позиций вместо числа счетов. Знать, какой именно вариант перед вами, — уже половина интерпретации.

Ловушка 2: измеряемая группа — это не весь рынок

Раз суммарные размеры лонгов и шортов всегда равны, противоположная сторона любого перекоса среди счетов одной биржи находится где-то ещё. Чаще всего это участники, которые в соотношении вообще не видны: маркетмейкеры (market maker — компании, обеспечивающие ликвидность за счёт постоянных заявок на покупку и продажу), институциональные счета или трейдеры других бирж.

К тому же у каждой биржи своя аудитория. На бирже, где преобладают частные трейдеры, соотношение может долго держаться выше 1. Это не значит, что её пользователи постоянно ждут роста, — так просто выглядит профиль аудитории. Поэтому соотношение биржи разумнее сравнивать прежде всего с её собственной историей, а не с показателем другой биржи.

Ловушка 3: не каждый шорт — ставка на падение

Направление позиции не всегда отражает ожидания её владельца:

• инвестор, у которого есть спотовый BTC, может открыть шорт на фьючерсном рынке, чтобы застраховаться от возможного снижения; такой шорт — не ставка на падение, а своего рода страховка;
• некоторые фонды покупают актив на споте и открывают шорт такого же размера во фьючерсах, чтобы зарабатывать на ставке финансирования или разнице цен независимо от направления;
• длинная позиция может быть открыта, чтобы уравновесить шорт на другой бирже.

Такие позиции двигают соотношение вверх или вниз, но ничего не говорят о настроении рынка.

Ловушка 4: «толпа всегда ошибается» — не правило

Распространённый подход — ждать падения, когда соотношение экстремально высокое, и роста, когда оно экстремально низкое. Иногда это работает: когда накапливается много лонгов с плечом, небольшое снижение может запустить цепочку ликвидаций, то есть принудительных закрытий позиций, залога по которым больше не хватает. Но соотношение может неделями оставаться в экстремальной зоне, а цена — продолжать двигаться в том же направлении.

Кроме того, изменение соотношения само по себе не объясняет свою причину. Если оно выросло с 1,2 до 1,5, это могут быть новые лонги, а могут быть закрывшиеся шорты, покинувшие рынок. Первое означает новый аппетит к риску, второе — сокращение риска.

Условный пример: соотношение растёт с 1,2 до 1,5, а открытый интерес на той же бирже снижается с 40 000 до 38 000 BTC. Раз общий объём позиций уменьшился, рост соотношения, скорее всего, вызван закрытием шортов, а не приходом новых лонгов. Если бы тот же рост сопровождался увеличением открытого интереса до 42 000 BTC, картина указывала бы на открытие новых позиций. Одно и то же число может рассказывать две противоположные истории.

Как читать показатель здоровее

Используйте соотношение long/short как контекст, а не как самостоятельный сигнал. Поможет такой список:

1. Выясните, что именно измеряется: число счетов или размер позиций, все пользователи или только крупнейшие счета?
2. Смотрите на изменение, а не на уровень: положение соотношения относительно его собственного исторического диапазона важнее абсолютного значения.
3. Читайте вместе с открытым интересом: если открытый интерес (общий объём ещё не закрытых контрактов) растёт вместе с соотношением, открываются новые позиции; если снижается, преобладают закрытия.
4. Проверьте ставку финансирования: ставка финансирования (funding rate) — регулярный платёж между лонгами и шортами в бессрочных контрактах — показывает, какая сторона готова больше платить за удержание позиций.
5. Следите за потоком ликвидаций: то, какую сторону закрывают принудительно, показывает, действительно ли толпа оказалась зажата.

В терминале Sezga соотношение long/short можно отслеживать рядом с открытым интересом, ставкой финансирования и потоком ликвидаций на фьючерсах Binance. Отслеживание китов, которое показывает позиции крупных трейдеров на ончейн-биржах деривативов, добавляет ещё один взгляд на вопрос, который соотношение по счетам может скрывать: на какой стороне крупные позиции. Если хотите проверить идею вроде «при экстремальном соотношении цена разворачивается», заранее запишите ожидание сами и сравните его с контрольной группой случайных выборов — это простой способ сверить интуицию с данными. Журнал прогнозов Sezga показывает тот же подход: он сравнивает ежедневные прогнозы встроенных стратегий с контрольными группами.

Главное

• Соотношение long/short обычно измеряет число счетов; на рынке в целом суммарный размер лонгов и шортов всегда одинаков.
• Соотношение — это снимок одной биржи или группы пользователей; противоположную сторону часто занимают участники, которых измерение не видит.
• Хеджирующие и арбитражные позиции меняют соотношение, но не несут ожиданий по цене.
• Экстремальные значения могут держаться долго; читайте соотношение вместе с открытым интересом, ставкой финансирования и ликвидациями.