Бум ICO 2017 года: как продажи токенов взлетели и рухнули

Бум ICO 2017 года — короткий и бурный период, когда криптопроекты собирали деньги по всему миру, имея лишь технический документ и смарт-контракт, причём чаще всего до появления работающего продукта. За год такие продажи привлекли миллиарды долларов, но большинство проектов так и не выполнили обещаний, а сама эпоха закончилась под давлением регуляторов и на фоне падения цен в 2018 году.

Название ICO (Initial Coin Offering, первичное размещение монет) было образовано по аналогии с IPO — первичным публичным размещением акций компании. Сходство было в основном в названии: обычно не было ни проверенной аудитором отчётности, ни утверждённого проспекта, ни организации, которая защищала бы покупателя.

Как проходило ICO

Типичное ICO 2017 года состояло из нескольких шагов:

1. Команда публиковала white paper (технический документ): какую проблему решает проект, какую сеть строит, зачем нужен токен и как он будет распределён.
2. В сети Ethereum размещался смарт-контракт. Смарт-контракт — это программа, которая выполняется сама при наступлении заданных условий; здесь он принимал ETH и выдавал взамен токены.
3. Участники отправляли ETH или BTC на адрес контракта и получали токены после окончания продажи.
4. Затем токен ждал листинга на одной или нескольких биржах. Многие ранние покупатели надеялись увидеть прибыль именно в день листинга.

Всё это стало возможным благодаря стандарту ERC-20, предложенному в 2015 году. ERC-20 — набор правил, благодаря которому токены в сети Ethereum «говорят на одном языке». С ним выпуск нового токена превратился в работу на несколько часов, а кошельки и биржи могли поддерживать каждый новый токен одинаковым способом.

Предпосылки бума

Идея появилась не в 2017 году. В 2013 году проект Mastercoin продавал токены за биткоин — это один из первых примеров такой модели. В 2014 году создатели Ethereum продали эфир, чтобы финансировать разработку, и собрали биткоины на сумму около 18 млн долларов. В 2016 году проект The DAO собрал крупный фонд, а затем пострадал от атаки.

2017 год отличался тем, что несколько факторов сошлись одновременно:

• Цены на криптовалюты быстро росли весь год; владельцы ETH и BTC разбогатели на бумаге и хотели вложить эту прибыль в новые проекты.
• ERC-20 почти обнулил техническую стоимость выпуска токена.
• У продаж не было границ: участвовать мог любой, у кого есть интернет и криптокошелёк.
• Некоторые ранние токены после листинга выросли в разы, и это привлекало внимание к каждой новой продаже.

Рекорды следовали один за другим. Продажа токена BAT, связанного с браузером Brave, собрала около 35 млн долларов менее чем за 30 секунд. Tezos привлекла около 232 млн долларов, а затем оказалась в новостях из-за конфликта между основателями и фондом и последовавших судебных исков. EOS провела продажу, которая началась в июне 2017 года, длилась около года и собрала порядка 4 млрд долларов. Во время популярных продаж сеть Ethereum перегружалась, и покупатели платили высокие комиссии, чтобы их транзакции прошли первыми.

Ступенчатая цена: почему ранний вход был выгоден

Возьмём гипотетический проект. Общее предложение — 1 млрд токенов. Половина идёт в продажу, 20% остаётся команде, 30% — фонду проекта и экосистеме. 500 млн токенов продаются в три этапа:

Всего проект собирает 43 млн долларов. Теперь предположим, что торги токеном начинаются по 0,10 $. Ничего не делая, участник предпродажи оказывается в плюсе примерно на 67%, покупатель первой недели — на 25%, а участник открытой продажи остаётся при своих. Если ранние покупатели начнут продавать, чтобы зафиксировать прибыль, цена может опуститься ниже 0,10 $, и последние покупатели окажутся в убытке с первого дня.

Был и другой риск: 500 млн токенов у команды и фонда. По 500 млн токенов в обращении рыночная стоимость выглядела как 50 млн долларов, а стоимость всего предложения составляла 100 млн. Графики блокировки, определяющие, когда эти токены можно продавать, часто были слабыми или отсутствовали вовсе.

Что пошло не так

• Продавали обещания, а не продукты. White paper был планом, а не работающей программой. Многие проекты так ничего и не выпустили.
• Права по токену были размыты. Большинство продаж подавались как «утилитарные токены»: без доли в компании, без части прибыли и без права голоса, только с обещанием, что токен будет использоваться в будущей сети. Если сеть так и не появлялась, токен оставался без применения.
• Не было подотчётности. Деньги обычно поступали на кошельки под контролем команды, и никакого механизма надзора за расходами не существовало.
• Распространились мошенничество и подделки. Некоторые продажи изначально были обманом: основатели собирали деньги и исчезали. Ходили и поддельные адреса контрактов, имитирующие настоящие продажи.
• Маркетинговое давление было огромным. Программы вознаграждений (баунти), поддержка знаменитостей и многолюдные чаты постоянно подогревали ажиотаж.

Многие последующие исследования показали, что значительная часть проектов, продававших токены в тот период, исчезла в течение нескольких лет либо их токены потеряли почти всю стоимость. Точная доля зависит от методики исследования.

В дело вступают регуляторы

• Июль 2017 года: Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала отчёт о расследовании, в котором указала, что токены The DAO могут считаться ценными бумагами. Комиссия опиралась на тест Хауи: если люди вкладывают деньги в общее предприятие в расчёте на прибыль от усилий других, речь идёт об инвестиционном контракте. Название «токен» не выводило продажу из-под этих правил.
• Сентябрь 2017 года: Китай запретил ICO, признав их незаконным привлечением средств. Южная Корея объявила о похожем запрете в том же месяце.
• Декабрь 2017 года: после вмешательства SEC продажа токенов приложения с отзывами о ресторанах (Munchee) была остановлена, а собранные деньги возвращены.

Когда в 2018 году цены пошли вниз, интерес к ICO быстро угас. В последующие годы ту же потребность пытались закрыть другими моделями: структурами SAFT (простое соглашение о будущих токенах) для квалифицированных инвесторов, IEO при посредничестве бирж и IDO на децентрализованных платформах. Каждая модель исправляла одну из слабостей ICO, но ни одна не устранила риск полностью.

Вопросы той эпохи по-прежнему применимы к любому новому токену. Есть ли работающий продукт? Какие права даёт токен? Когда команда и ранние инвесторы смогут продавать? Насколько велик разрыв в цене между теми, кто купил со скидкой, и теми, кто пришёл последним?

Главное

• Волна ICO 2017 года соединила стандарт ERC-20 с ростом криптовалютных цен и вылилась в продажи токенов на миллиарды долларов.
• Большинство продаж опиралось лишь на white paper, без защиты инвесторов и контроля за расходами.
• Ступенчатая цена давала преимущество ранним покупателям и перекладывала давление продаж на тех, кто пришёл позже.
• Отчёт и действия SEC, запреты в Китае и Южной Корее и падение цен в 2018 году положили конец эпохе.
• Главный урок: ценность токена проверяется работающим продуктом, понятными правами и прозрачным распределением, а не обещаниями.