O que é a razão long/short e o que ela mostra

A razão long/short compara quantas contas de um mercado futuro ganham se o preço subir (long) com quantas ganham se ele cair (short). Uma razão acima de 1 indica que há mais contas do lado long; isso não significa que haja mais dinheiro desse lado.

Essa distinção é a chave para ler o indicador corretamente. Todo contrato futuro tem um comprador e um vendedor, então o tamanho total das posições long é sempre igual ao das posições short. Por isso a razão long/short descreve como as contas se dividem, e não as posições.

Como a razão é calculada

A versão mais comum se baseia no número de contas. Em um dado momento, a corretora separa as contas com posição aberta pela direção líquida:

• Fatia de contas long = contas com posição líquida long ÷ total de contas com posição
• Fatia de contas short = contas com posição líquida short ÷ total de contas com posição
• Razão long/short = fatia long ÷ fatia short

Por exemplo, se 60% das contas com posição estão em long líquido e 40% em short líquido, a razão é 60 ÷ 40 = 1,5. Para voltar da razão para a porcentagem, use: fatia long = razão ÷ (1 + razão).

A tabela mostra um ponto importante: quando a razão sobe de 2 para 3, a fatia long aumenta só 8,3 pontos percentuais. A razão pode parecer ter mudado muito enquanto a divisão real da multidão mudou bem menos.

Por que número de contas e tamanho das posições se separam

Imagine um mercado hipotético. Das 1.000 contas, 600 estão em long, com posição média de US$ 1.000. As outras 400 estão em short, com posição média de US$ 1.500.

• Total do lado long: 600 × US$ 1.000 = US$ 600.000
• Total do lado short: 400 × US$ 1.500 = US$ 600.000

A razão por contas é 1,5: a multidão pende para o long. Mas os dois lados têm exatamente o mesmo tamanho. A diferença vem do fato de que do lado short há menos contas, porém maiores. Nos mercados reais, do outro lado dos contratos não estão só usuários individuais, mas também formadores de mercado e grandes instituições.

Por isso algumas corretoras publicam mais de uma razão:

• Todas as contas: quantos usuários com posição estão em long e quantos em short.
• Grandes traders, por contas: a mesma contagem, mas apenas na faixa de usuários com os maiores saldos de margem. Margem é a garantia depositada para manter uma posição aberta.
• Grandes traders, por posições: na mesma faixa, a fatia long e short medida pelo tamanho das posições, e não pelo número de contas.

A razão geral e a dos grandes traders podem apontar para lados diferentes. Por exemplo, a razão geral pode estar em 2,0 enquanto a razão por posições dos grandes traders está em 0,9. Esse quadro sugere que a maioria das contas pequenas está em long e que os saldos grandes pendem levemente para o short. Perguntar "qual está certa?" é fazer a pergunta errada: elas medem grupos diferentes.

O que a razão revela

A razão long/short é uma fotografia de como a multidão está posicionada. Três ideias se destacam na interpretação:

1. Se a multidão se amontoa de um lado, esse lado fica frágil. Se a maioria das contas long usa alavancagem, uma queda forte pode disparar uma cadeia de liquidações. Liquidação é o fechamento forçado de uma posição cuja garantia deixou de ser suficiente; longs fechados à força chegam ao mercado como ordens de venda e podem acelerar a queda.
2. A mudança informa mais que o nível. Em alguns mercados a razão pode ficar acima de 1 por longos períodos, por exemplo se contas pequenas escolhem o long com mais frequência. Por isso um movimento incomum em relação ao próprio histórico daquele ativo diz mais do que qualquer limite fixo.
3. Sozinha, ela não indica direção. A multidão estar em long não significa que o preço vá cair; uma alta pode durar muito com a multidão a bordo.

Lendo junto com outros dados

A razão diz mais quando é colocada ao lado de outros indicadores:

• Contratos em aberto (open interest): o tamanho total dos contratos ainda não encerrados. Se a razão sobe e os contratos em aberto também, novas posições long podem estar sendo abertas. Se a razão sobe enquanto os contratos em aberto caem, o movimento pode vir do fechamento de posições short.
• Taxa de financiamento (funding): o pagamento periódico trocado entre longs e shorts nos contratos perpétuos. Funding positivo significa que os longs pagam os shorts. Se uma razão long/short alta vem acompanhada de funding claramente positivo, a concentração em long aparece tanto no número de contas quanto nos preços.
• Fluxo de liquidações: o registro ao vivo das posições fechadas à força. Mostra se o lado lotado está de fato sendo liquidado.

No terminal da Sezga, a taxa de financiamento e o fluxo de liquidações podem ser acompanhados junto com os contratos em aberto e a razão long/short. Ler a razão com esses dados dá um resultado mais sólido do que lê-la isoladamente.

Seus limites

• Cada corretora conta apenas os próprios usuários; a razão do mesmo ativo pode variar de uma corretora para outra.
• A razão é uma fotografia calculada em intervalos, como a cada 5 minutos ou a cada hora.
• A razão por contas dá o mesmo peso a uma posição de US$ 100 e a uma de US$ 1 milhão.
• Uma posição short nem sempre significa visão de baixa. Quem tem o ativo e abre um short no mercado futuro pode estar só se protegendo do risco.

Resumo

• A razão long/short costuma comparar o número de contas de cada lado, e não o tamanho das posições.
• Em um mercado futuro, o tamanho total long é sempre igual ao tamanho total short.
• Fatia long = razão ÷ (1 + razão); com razão 2, dois terços das contas estão em long.
• A razão geral e as dos grandes traders medem grupos diferentes e podem divergir.
• A razão ganha mais sentido quando lida junto com contratos em aberto, funding e liquidações.