Соотношение long/short: что это и что оно показывает

Соотношение long/short сравнивает число счетов на фьючерсном рынке, которые заработают на росте цены (лонги), с числом счетов, которые заработают на её падении (шорты). Значение выше 1 означает, что в лонге больше счетов, но не означает, что на стороне лонга больше денег.

Это различие — ключ к правильному прочтению показателя. У каждого фьючерсного контракта есть покупатель и продавец, поэтому совокупный объём длинных позиций всегда равен совокупному объёму коротких. Соотношение long/short описывает, как распределены счета, а не позиции.

Как считается соотношение

Самый распространённый вариант основан на количестве счетов. В определённый момент биржа делит счета с открытыми позициями по их чистому направлению:

• Доля лонг-счетов = число счетов с чистым лонгом ÷ общее число счетов с позициями
• Доля шорт-счетов = число счетов с чистым шортом ÷ общее число счетов с позициями
• Соотношение long/short = доля лонг-счетов ÷ доля шорт-счетов

Например, если 60% счетов с позициями находятся в чистом лонге, а 40% — в чистом шорте, соотношение равно 60 ÷ 40 = 1,5. Чтобы перевести соотношение обратно в проценты, используют формулу: доля лонгов = соотношение ÷ (1 + соотношение).

Таблица показывает важную вещь: когда соотношение растёт с 2 до 3, доля лонгов увеличивается всего на 8,3 процентного пункта. Само число может выглядеть так, будто изменилось сильно, хотя распределение толпы сдвинулось куда меньше.

Почему число счетов и размер позиций расходятся

Возьмём гипотетический рынок. Из 1000 счетов 600 в лонге со средней позицией 1000 $. Остальные 400 в шорте со средней позицией 1500 $.

• Сумма лонгов: 600 × 1000 $ = 600 000 $
• Сумма шортов: 400 × 1500 $ = 600 000 $

Соотношение по счетам равно 1,5: толпа склоняется к лонгу. Но обе стороны одинаковы по размеру. Разница в том, что на стороне шорта стоит меньше счетов, зато они крупнее. На реальном рынке по другую сторону контрактов находятся не только частные пользователи, но и маркетмейкеры и крупные институциональные участники.

Поэтому некоторые биржи публикуют сразу несколько соотношений:

• Все счета: сколько из всех пользователей с позициями в лонге и сколько в шорте.
• Крупные трейдеры, по счетам: тот же подсчёт, но только среди пользователей с наибольшим маржинальным балансом. Маржа — это залог, внесённый для поддержания позиции.
• Крупные трейдеры, по позициям: в той же группе доля лонгов и шортов, рассчитанная по размеру позиций, а не по числу счетов.

Общее соотношение и соотношение крупных трейдеров могут указывать в разные стороны. Например, общее соотношение может быть 2,0, а соотношение крупных трейдеров по позициям — 0,9. Такая картина говорит о том, что большинство мелких счетов в лонге, а крупные балансы слегка склоняются к шорту. Вопрос «какое из них верное?» поставлен неправильно: они измеряют разные группы.

О чём говорит соотношение

Соотношение long/short — это снимок того, как расположилась толпа. При его чтении важны три идеи:

1. Если толпа скопилась на одной стороне, эта сторона уязвима. Если большинство лонг-счетов используют кредитное плечо, резкое падение может запустить цепочку ликвидаций. Ликвидация — это принудительное закрытие позиции, залога по которой уже не хватает; принудительно закрытые лонги поступают на рынок как ордера на продажу и могут ускорить падение.
2. Изменение информативнее уровня. На некоторых рынках соотношение может долго держаться выше 1, например если мелкие счета чаще выбирают лонг. Поэтому необычное движение относительно собственной истории актива значит больше, чем любой фиксированный порог.
3. Само по себе оно не указывает направление. То, что толпа в лонге, не означает, что цена упадёт; рост может долго продолжаться вместе с толпой.

Как читать вместе с другими данными

Соотношение говорит больше, если поставить его рядом с другими показателями:

• Открытый интерес (open interest): совокупный объём контрактов, которые ещё не закрыты. Если соотношение растёт вместе с открытым интересом, вероятно, открываются новые лонги. Если соотношение растёт, а открытый интерес снижается, движение может объясняться закрытием шортов.
• Ставка финансирования (funding): периодический платёж между лонгами и шортами в бессрочных контрактах. Положительный фандинг означает, что лонги платят шортам. Если высокое соотношение long/short сопровождается заметно положительным фандингом, перекос в лонг виден и в числе счетов, и в ценообразовании.
• Поток ликвидаций: живая лента принудительно закрываемых позиций. Она показывает, ликвидируют ли перегруженную сторону на самом деле.

В терминале Sezga вместе с открытым интересом и соотношением long/short можно отслеживать ставку финансирования и поток ликвидаций. Чтение соотношения вместе с этими данными даёт более надёжный результат, чем чтение по отдельности.

Ограничения

• Каждая биржа учитывает только своих пользователей; соотношение по одному и тому же активу на разных биржах может отличаться.
• Соотношение — это снимок, который рассчитывается через интервалы, например раз в 5 минут или раз в час.
• Соотношение по счетам придаёт позиции в 100 $ такой же вес, как позиции в 1 млн $.
• Шорт не всегда означает ожидание падения. Тот, кто держит актив и открывает шорт на фьючерсах, может просто хеджировать риск.

Главное

• Соотношение long/short обычно сравнивает число счетов на каждой стороне, а не размер позиций.
• На фьючерсном рынке совокупный объём лонгов всегда равен совокупному объёму шортов.
• Доля лонгов = соотношение ÷ (1 + соотношение); при значении 2 в лонге две трети счетов.
• Общее соотношение и соотношения крупных трейдеров измеряют разные группы и могут расходиться.
• Больше всего смысла соотношение обретает вместе с открытым интересом, фандингом и данными о ликвидациях.